Введение

Fitch предлагает различные виды рейтинговых оценок. Наиболее распространенными из них являются кредитные рейтинги. Помимо этого Fitch публикует другие рейтинги, оценки и мнения об относительном финансовом или операционном положении эмитентов. Например, Fitch присваивает специальные рейтинги сервисерам (обслуживающим компаниям по сделкам с жилищными и коммерческими ипотечными кредитами), а также компаниям по управлению активами и управляемым фондам. Для понимания рисков в каждом случае следует смотреть определения рейтингов (оценок) по конкретной шкале.

Кредитные рейтинги

Кредитные рейтинги Fitch представляют собой мнение об относительной способности эмитента выполнять свои финансовые обязательства, такие как выплата процентов, выплата дивидендов по привилегированным акциям, погашение основной суммы долга, урегулирование страховых убытков и выполнение контрагентских обязательств. Кредитные рейтинги используются инвесторами для оценки возвратности вложенных ими средств в соответствии с условиями, на которых были сделаны инвестиции. Кредитные рейтинги Fitch охватывают корпоративных, суверенных (включая межгосударственные и субнациональные образования), финансовых, банковских и страховых эмитентов, муниципальные и прочие структуры в рамках государственных финансов, а также ценные бумаги и другие обязательства, которые выпускают такие эмитенты, и, наконец, инструменты структурированного финансирования, обеспеченные дебиторской задолженностью или другими финансовыми активами.

Со временем возникли понятия "инвестиционная категория" и "спекулятивная категория", которые являются краткими обозначениями для рейтингов уровней от "BBB" до "AAA" (инвестиционная категория) и от "D" до "BB" (спекулятивная категория). Понятия "инвестиционная категория" и "спекулятивная категория" применяются игроками рынка и не представляют собой рекомендации или одобрение на использование какой-либо ценной бумаги для инвестиционных целей. Рейтинги "инвестиционной категории" отражают кредитные риски от относительно низких до умеренных, а рейтинги "спекулятивной категории" указывают на более высокие уровни кредитного риска или на то, что дефолт уже произошел.

Кредитные рейтинги отражают риски в порядке относительного ранжирования, то есть являются порядковыми показателями кредитных рисков, а не прогнозируют частоту дефолтов или убытков.

Кредитные рейтинги Fitch не оценивают напрямую какие-либо риски, за исключением кредитных рисков. В частности, рейтинги не оценивают риски снижения рыночной стоимости рейтингуемой ценной бумаги вследствие изменения процентных ставок, ликвидности или других рыночных факторов. Однако что касается обязательств по выплатам по рейтингуемым обязательствам, рыночные риски могут рассматриваться в той степени, в которой это влияет на способность эмитента проводить необходимые выплаты. Рейтинги не отражают рыночный риск в плане его влияния на размер или условия обязательств по выплатам (например, в случае облигаций, привязанных к индексам).

В дефолтных компонентах рейтингов конкретных обязательств или инструментов агентство, как правило, учитывает вероятность неплатежей или дефолтов исходя из условий документации данного инструмента. В отдельных случаях с учетом особых факторов Fitch может присваивать рейтинг на более высоком или более низком уровне, чем можно предположить по документации облигаций. В таких случаях агентство четко указывает основания для такого мнения в соответствующем рейтинговом сообщении.

Для публикации и поддержания рейтингов необходима достаточная информация, согласно рейтинговым критериям и методологиям.

Рейтинги являются относительными показателями рисков, и присвоение эмитентам и обязательствам рейтингов в одной категории может не полностью отражать небольшие различия в степени кредитного риска. Рейтинги также учитывают ограниченные и конкретные аспекты риска, как описывается далее, и не отражают другие возможные риски по финансовым или операционным позициям эмитентов или обязательств. В каждом случае для понимания масштаба рисков по рейтингу следует смотреть определение соответствующей рейтинговой шкалы.

Рейтинги основываются на информации, полученной непосредственно от эмитентов, заемщиков, андеррайтеров, их экспертов и из других источников, которые Fitch считает надежными. Fitch не проводит аудита и не проверяет правильность или точность такой информации, не берет на себя обязательств по проведению аудита или проверке информации, а также по проведению какой-либо другой проверки точности и полноты информации. В случае если выясняется, что предоставленная информация содержит ложные сведения или иным образом вводит в заблуждение, рейтинг, присвоенный на базе такой информации, может не быть адекватным показателем кредитоспособности, и Fitch не несет ответственности за возникающие в этой связи риски. Присвоение рейтинга какому-либо эмитенту или ценной бумаге не следует рассматривать как гарантию точности, полноты и своевременности информации, на которой основано такое мнение, или как гарантию результатов от использования такой информации.

Рейтинги не являются рекомендацией "покупать", "продавать" или "держать" какую-либо ценную бумагу. Рейтинги не представляют собой комментарий по адекватности рыночной цены, пригодности той или иной ценной бумаги для конкретных инвесторов или же по применению налоговых освобождений или режима налогообложения к каким-либо выплатам по каким-либо ценным бумагам. Сами рейтинги не являются фактической информацией и поэтому не могут характеризоваться как "точные" или "неточные".

Кредитные рейтинги Fitch не оценивают напрямую какие-либо риски, за исключением кредитных рисков. В частности, рейтинги не оценивают риски снижения рыночной стоимости вследствие изменения процентных ставок, ликвидности или других рыночных факторов.

Fitch Ratings не связано фидуциарными отношениями с какими-либо эмитентами, клиентами или другими лицами. Ничто не направлено на создание таких фидуциарных отношений и не должно рассматриваться как создающее фидуциарные отношения между Fitch Ratings и каким-либо эмитентом или между Fitch Ratings или каким-либо пользователем рейтингов. Fitch Ratings не предоставляет каким-либо сторонам каких-либо финансовых или юридических консультаций, не проводит аудит, а также не оказывает бухгалтерских услуг, услуг оценщиков или актуарных услуг. Рейтинг не должен рассматриваться как эквивалент таких рекомендаций или услуг.

Рейтинги могут быть изменены, в их отношении могут быть внесены пояснения, рейтинги могут быть помещены под наблюдение в список Rating Watch, а также отозваны в результате изменений, дополнений, уточнений, недоступности или неадекватности информации, а также по любой другой причине, которую Fitch сочтет основанием для такого рейтингового действия.

Присвоение рейтинга Fitch не является разрешением агентства на использование его названия в качестве ссылки на экспертное мнение в связи с какими-либо регистрационными документами, проспектами эмиссий или другой документаций, подготовленной в соответствии с каким-либо законодательством по ценным бумагам.

Международные рейтинги эмитентов и долговых обязательств

Международные кредитные рейтинги относятся к обязательствам в иностранной или национальной валюте. В обоих случаях способность выполнять такие обязательства оценивается по международной рейтинговой шкале. Рейтинги по международной шкале, и в иностранной, и в национальной валюте, сопоставимы в глобальном масштабе.

Рейтинги по международной шкале в национальной валюте являются оценкой вероятности выплат в валюте той страны, в которой базируется эмитент, а значит не принимают во внимание риск невозможности конвертации национальной валюты в иностранную валюту или перевода средств в другие страны (то есть не учитывает трансфертный риск и риск конвертации).

Рейтинги в иностранной валюте помимо прочего оценивают эмитента или облигации с учетом трансфертного риска и риска конвертации. Как правило, для каждой страны такой риск отражен в рейтинге странового потолка, который ограничивает рейтинги в иностранной валюте большинства, хотя и не всех, эмитентов в стране.

Если рейтинг в соответствующем сообщении не называется напрямую как рейтинг в национальной или иностранной валюте, то подразумевается, что это рейтинг в иностранной валюте (то есть рейтинг, который распространяется на обязательства во всех конвертируемых валютах).

По состоянию на февраль 2009 г. продолжается процесс рекалибровки, в ходе которого рассматриваются определения рейтингов применительно к обязательствам государственных эмитентов в США. Более подробная информация об этом содержится в комментариях по рейтинговой методологии от 7 октября 2008 г. ("Fitch откладывает завершение рекалибровки по муниципальным рейтингам в США" ("Fitch Defers Final Determination on U.S. Municipal Ratings Recalibration")) и от 31 июля 2008 г. ("Проект переоценки муниципальных рейтингов" ("Exposure Draft: Reassessment of Municipal Ratings Framework")).

Рейтинги возвратности активов
Шкала рейтингов возвратности активов основана на ожидаемых относительных параметрах возвратности средств по обязательствам при проведении выплат в случае дефолта, неплатежеспособности, банкротства или после ликвидации заемщика или соответствующего обеспечения. Хотя рейтинг возвратности активов указывает на приблизительный процентный диапазон возвратности средств при дефолте (относительный уровень), данная шкала, по сути, является порядковой шкалой и не преследует цель дать точную оценку определенного уровня возвратности средств.

Прочие международные кредитные рейтинги финансовых организаций
Fitch также присваивает банкам индивидуальные рейтинги и рейтинги поддержки, оценивающие соответственно вероятность возникновения у них значительных финансовых трудностей, которые вызовут потребность в получении поддержки, и вероятность получения внешней поддержки в такой ситуации. Кроме того, агентство присваивает рейтинги страховым компаниям, отражающие их финансовую устойчивость.

Кредитные рейтинги по национальной шкале (национальные кредитные рейтинги)
В некоторых странах Fitch присваивает рейтинги по национальной шкале, или национальные рейтинги, которые являются оценкой кредитоспособности относительно эмитента с самым низким кредитным риском в стране. Рейтинг, отражающий самый низкий риск, как правило, хотя и не всегда, присваивается всем финансовым обязательствам, выпущенным или гарантированным государством. Национальные рейтинги не предназначены для сопоставления в международном масштабе и имеют специальное буквенное обозначение, указывающее на страну. Кроме того, уровни национальных рейтингов не могут быть полностью сопоставимыми по прошествии определенного времени с учетом сдвигающейся калибровки всей шкалы в сторону эмитентов с наименьшим кредитным риском в данной стране (в международном масштабе кредитоспособность таких эмитентов относительно других эмитентов может существенно меняться с течением времени).

Дополнения к основным шкалам кредитных рейтингов

Ожидаемые рейтинги
В случае присвоения рейтинга с пометкой "ожидаемый" (такой рейтинг также может обозначаться фразой "ожидается присвоение рейтинга" или иметь пометку в скобках "(EXP)"), это означает, что был присвоен полноценный рейтинг на основе ожиданий агентства в отношении финальной документации обязательств. Как правило, такой рейтинг базируется на анализе самой последней предварительной документации от эмитента. Никаких других отличий ожидаемые рейтинги не имеют. Хотя Fitch обычно трансформирует в короткий промежуток времени ожидаемые рейтинги в финальные, в зависимости от того, когда эмитент решит закрыть сделку, в период между присвоением ожидаемого и финального рейтинга ожидаемые рейтинги могут быть повышены, понижены или помещены под наблюдение в список Rating Watch, так же как и финальные рейтинги.

Частные (непубличные) рейтинги
Fitch Ratings присваивает ограниченное число частных (непубличных) рейтингов, например, для компаний, не имеющих публичных долговых обязательств, а также если рейтинг необходим для внутренних целей эмитента или в регулятивных целях. Как правило, такой рейтинг сообщается непосредственно рейтингуемому эмитенту, который несет ответственность за то, чтобы все стороны, которым сообщается информация о непубличном рейтинге, своевременно получали сведения о любых изменениях этого рейтинга.

Для присвоения частных рейтингов проводится такой же анализ и рейтинговый комитет, а затем ведется наблюдение за рейтингами, как и в случае публикуемых рейтингов, если не указано, что рейтинг представляет собой оценку на определенный момент времени.

Рейтинги программ эмиссий
Рейтинги, присваиваемые программам эмиссии ценных бумаг корпоративных или государственных эмитентов (например, среднесрочным программам эмиссии облигаций), относятся только к стандартным выпускам в рамках соответствующей программы. Данные рейтинги не следует автоматически относить ко всем выпускам в рамках программы.

Рейтинги процентных платежей
Рейтинги процентных платежей присваиваются процентным платежам по долговым обязательствам. Данные рейтинги не учитывают вероятность того, держатель ценных бумаг может не получить часть или все свои инвестиции в связи с добровольной или недобровольной выплатой основной суммы долга.

Рейтинги основной суммы долга оценивают вероятность того, что держатель ценной бумаги получит сумму первоначальных инвестиций до наступления или в момент наступления срока погашения по ценным бумагам.

Рейтинги нормы возврата на инвестиции
Такие рейтинги оценивают вероятность того, что инвестор получит определенную, заранее установленную, внутреннюю норму возврата на инвестиции, без указания точного времени денежных поступлений.

Рейтинги странового потолка
Рейтинги странового потолка являются сопоставимыми в международном масштабе и отражают мнение Fitch относительно риска введения контроля за капиталом и валютного регулирования со стороны властей государства, что исключит или существенно затруднит возможность частного сектора конвертировать национальную валюту в иностранную, а также возможность перевода средств кредиторам-нерезидентам, то есть вызовет трансфертный риск и риск конвертации. Учитывая тесную взаимосвязь между суверенными кредитными рисками, трансфертными рисками и рисками конвертируемости валют, если страновой потолок выше суверенного рейтинга, то рейтинги эмитентов, присваиваемые на уровне странового потолка, могут иметь более высокую волатильность.

Другие виды рейтинговых мнений
Помимо публикуемых рейтингов по международной и национальной шкале Fitch Ratings предлагает ряд других форм рейтинговых оценок/мнений.

Кредитная оценка
В определенных ситуациях эмитенты, не имеющие рейтинга, могут запросить у агентства Fitch проведение кредитной оценки. Кредитная оценка указывает на то, каким мог бы быть вероятный рейтинг эмитента, если бы он запросил присвоение рейтинга. Кредитная оценка проводится членами той же аналитической группы, которая присваивала бы такой рейтинг. При проведении кредитной оценки во внимание принимаются все материалы, которые эмитент может предоставить.

Услуга по рейтинговой оценке
Среди услуг Fitch Ratings есть услуга по рейтинговой оценке, которая предоставляется при определенных обстоятельствах эмитентам, как уже имеющим рейтинги, так и нет. Мнение, составленное в рамках услуги по рейтинговой оценке, указывает эмитенту или его агенту, какой уровень рейтинга мог бы получить такой эмитент или его обязательства на основании гипотетических предположений, предоставленных эмитентом. К таким предположениям могут относиться варианты реорганизации структуры капитала или влияния каких-либо приобретений или продаж активов. Услуга по рейтинговой оценке является мнением относительно уровня рейтинга, выраженным аналитической группой, работающей с соответствующим эмитентом. Такое мнение (включая подробный перечень допущений и ограничений по такой оценке) сообщается самому эмитенту, его агентам или мажоритарным собственникам эмитента/агентам собственников.

Мнение о кредитоспособности ('*')

Значок «*» в обозначении уровня рейтинга (например, «BBB+*») или пометка (cat) означают, что это условное мнение. Мнения о кредитоспособности, как правило, не предназначены для публикации и используются при работе по другим рейтингам. Условный характер разъясняется в соответствующих пояснениях к мнению о кредитоспособности. Мнение о кредитоспособности представляет собой, скорее, оценку на определенный момент времени, а не оценку, по которой проводится постоянный мониторинг. Мнение о кредитоспособности может быть основано на более низком уровне информации или указывать на ориентировочный уровень рейтинга, зависящий от дальнейшего анализа или определенных событий. Мнение о кредитоспособности может представлять собой практически полный анализ, из которого исключены один или более (раскрываемых) аналитических элементов, в результате чего такое мнение не является полным рейтинговым мнением. Во всех случаях значок «*» показывает, что мнение о кредитоспособности не является полностью сопоставимым во всех отношениях с опубликованными рейтингами такого же уровня.

Мнение о кредитоспособности, составленное нерейтинговыми аффилированными структурами Fitch
Fitch Solutions, сестринская компания Fitch Ratings, также предоставляет мнения для профессионалов в сфере управления рисками. К таким мнениям относятся рыночно-ориентированные рейтинги (market-implied) и очки/баллы для финансовых организаций США. Такие мнения формируются специалистами Fitch Solutions. Шкалы, используемые для выражения мнения нерейтинговых аффилированных структур Fitch Ratings, не являются взаимозаменяемыми с другими шкалами, используемыми для рейтингов или оценок Fitch Ratings, а также не являются эквивалентом таких других шкал.

Подтверждение рейтинга
Рейтинг был рассмотрен и изменений по его уровню внесено не было.

Подтверждение рейтинга по запросу
Рассмотрение рейтинга на предмет изменения условий. Такое рассмотрение может быть проведено в связи с внешним запросом или ввиду каких-либо изменений. Уровень рейтинга оставлен без изменений.

Понижение рейтинга
Рейтинг был понижен согласно градации рейтинговой шкалы.

Наступление срока погашения
По эмиссии наступил срок погашения, и ее рейтингование прекращено.

Полное погашение эмиссии
По траншу наступило погашение, вне зависимости от того, была ли по нему проведена амортизация по графику или он был погашен досрочно. Так как транш погашен, он больше не рейтингуется.

Публикация
Первоначальное публичное объявление о рейтинге на интернет-сайте агентства, хотя это не обязательно первый присвоенный рейтинг. Данное рейтинговое действие имеет место, если происходит опубликование рейтинга, который до этого являлся непубличным.

Помещение в список Rating Watch
Рейтинги эмиссии или эмитента помещены под наблюдение в список Rating Watch.

Пересмотр механизма повышения кредитного качества
Механизм повышения кредитного качества по существующей ценной бумаге был изменен. Такая ситуация обычно имеет место, когда рейтингуемая бумага сп